前言
資管新規靴子落地，百萬(wàn)億元大資管行業(yè)在2018年終于迎來(lái)統一監管。新浪財經(jīng)重磅推出《波特菲勒30人》系列專(zhuān)訪(fǎng)，探討資管業(yè)轉型之路。"波特菲勒"音譯于諾貝爾經(jīng)濟學(xué)家馬克維茨的投資組合理論（Modern Portfolio Theory），它從數學(xué)上證明了分散投資能降低風(fēng)險，是資管行業(yè)的重要理論基礎。
泰康資產(chǎn)CEO段國圣認為，在大資管新規出臺后，大家都站在同一起跑線(xiàn)上。雖然保險資管出身保險系，但只要有很強的投資能力，在管好母公司資產(chǎn)基礎上，完全可以開(kāi)拓第三方委托業(yè)務(wù)。
文 | 新浪財經(jīng) 徐巧
泰康資產(chǎn)成立12年，CEO段國圣手把手帶領(lǐng)團隊把公司的資產(chǎn)管理規模從不足500億做到1.2萬(wàn)億，這并非易事。
“2006年，“國十條”出臺，險資投資范圍不斷擴大，保險業(yè)迎政策松綁紅利。也是在這一年，泰康資產(chǎn)正式成立。在接下來(lái)的十幾年，整個(gè)保險行業(yè)蓬勃發(fā)展。大樹(shù)底下好乘涼，一批保險系資管也隨之如雨后春筍般崛起。
“大資管行業(yè)這些年發(fā)展得特別快，根據不同的口徑，行業(yè)規模最少70萬(wàn)億，最多則有100萬(wàn)億。此次國家推出大資管新規，主要目的還是為了防范系統性風(fēng)險?！倍螄ピ诮邮苄吕素斀?jīng)專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)分析指出，資管行業(yè)市場(chǎng)主體較多，包括銀行資管、信托、基金、保險等機構，在迅猛擴容的同時(shí)，也出現了一些亂象，如剛性?xún)陡?、高杠桿、產(chǎn)品嵌套、多層通道等?！暗?，保險資管在這些問(wèn)題上并不算非常突出。
守住母公司根據地：先管好保險業(yè)資產(chǎn) 再擴大第三方業(yè)務(wù)
據央行口徑數據，截至2017年末，保險資管計劃余額2.5萬(wàn)億元。相比較于銀行理財、信托、券商、公私募，保險資管仍有不少差距。這也是市場(chǎng)普遍認為，為何保險資管受新規影響較小的原因。
“這個(gè)數據其實(shí)是指注冊備案的項目類(lèi)保險資管產(chǎn)品規模?！倍螄ソ忉尩?，目前，保險資管大概有十幾萬(wàn)億的規模，約70%來(lái)自于保險行業(yè)的委托，大部分來(lái)自母公司或者兄弟保險公司。
從廣義層面來(lái)看，保險資管目前主要業(yè)務(wù)仍是打理來(lái)自母保險公司的委托資金。
“保險資管通常是由保險集團公司、壽險或者財險公司發(fā)起的，它的背景與出身，決定了它具有保險的特征——要求穩定的回報?！倍螄ブ赋?，保險資金更加注重長(cháng)期穩定獲取回報，這與很多機構的投資風(fēng)格不太一樣。
“但是，它作為一個(gè)資管機構，應該平等對待所有資金。比如，泰康人壽與一家商業(yè)銀行都給我資金，那我必須同等對待。但是同等對待并不一定說(shuō)投資回報是一樣的。為什么呢？因為它的資金性質(zhì)不一樣，制定的投資策略就不一樣?！倍螄フJ為，在大資管新規出臺后，大家都站在同一起跑線(xiàn)上。雖然保險資管出身保險系，但只要有很強的投資能力，在管好母公司資產(chǎn)基礎上，完全可以開(kāi)拓第三方委托業(yè)務(wù)。
那么，保險資管拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域應該具備哪些能力呢？
首先，最重要的是投資能力，即主動(dòng)管理能力?！氨热缯f(shuō)，你是不是有很強的股票、債券投資能力；在項目投資里面，你是不是能尋找到優(yōu)質(zhì)的債權資產(chǎn)；你是不是能尋找到好的非上市企業(yè)?！?
其次，風(fēng)控能力?！澳銡v史上出過(guò)事沒(méi)有？在市場(chǎng)大幅波動(dòng)的時(shí)候，你是不是比別人波動(dòng)少？”段國圣解釋道，控制最大回撤與風(fēng)險管理能力至關(guān)重要。
最后，穩定的資金來(lái)源?！疤┛蒂Y產(chǎn)之所以發(fā)展到今天，如果沒(méi)有泰康人壽這些年穩定的保費流入，則培養不出現在的投資管理能力。設想我們一出生的時(shí)候，一分錢(qián)都沒(méi)有，我到處去募錢(qián)，只要是見(jiàn)了錢(qián)我就要，這樣它就會(huì )扭曲你的投資理念?！倍螄フJ為，保險公司就是保險資管的根據地，它們提供了穩定的資金來(lái)源。
保險資管計劃是一種產(chǎn)品形態(tài) 與長(cháng)線(xiàn)險資有天然聯(lián)系
眾所周知，從負債端來(lái)看，保險資金一般周期更長(cháng)。在資產(chǎn)端，除了通過(guò)直接投資公開(kāi)金融工具外，也通過(guò)債權、股權投資計劃等保險資產(chǎn)管理機構發(fā)起設立的產(chǎn)品，直接對接實(shí)體經(jīng)濟。這些投資計劃就是人民銀行所指的保險資管計劃。但資管新規中，通道與非標成為重點(diǎn)圍剿對象。作為非標中的一類(lèi)，保險資管計劃受新規的影響較小。
段國圣介紹，由于原保監會(huì )有20%的監管紅線(xiàn)，因此保險資管的整體杠桿并不太高。一些保險資管計劃確實(shí)承擔了通道角色，但體量較小，占比較低，因為通?；貓笠膊桓?，與信托計劃、其他資管計劃相比優(yōu)勢也不明顯。另一方面，保險資管計劃的交易結構總體比較簡(jiǎn)單，主要投向基礎設施和不動(dòng)產(chǎn)領(lǐng)域中的高信用等級項目，募集資金的來(lái)源也主要是保險、企業(yè)年金和銀行等機構投資者，較少存在多層嵌套問(wèn)題，也幾乎不存在期限錯配、資金池等問(wèn)題。
“保險資管計劃實(shí)質(zhì)上是相當于一種私募債，它是一種產(chǎn)品形式，實(shí)質(zhì)是開(kāi)展項目投資，實(shí)現產(chǎn)融結合?！倍螄ソ忉尩?，保險資金作為長(cháng)期資金，投資回報要求穩定，需要長(cháng)期穩定的資產(chǎn)與之匹配。國內金融市場(chǎng)中長(cháng)期穩定收益類(lèi)資產(chǎn)較少，保險資產(chǎn)管理機構通過(guò)主動(dòng)發(fā)起設立中長(cháng)期限、收益穩定的資產(chǎn)管理計劃滿(mǎn)足配置需求，也直接向實(shí)體經(jīng)濟提供資金支持，縮短融資鏈條。
段國圣表示，由于保險資金特性，其實(shí)十分適合開(kāi)展項目投資。具體到產(chǎn)業(yè)，則主要以基礎設施為主，例如高速公路、鐵路、港口、機場(chǎng)、地鐵等。
“你想一想，比如一條高速鐵路、一座橋梁，這些東西它的投資回報不高，但是它很穩定，追逐于短期回報的錢(qián)是不可能投到該領(lǐng)域的，這些領(lǐng)域從天然的屬性上，就應該是保險資金投的對象，而且它主要的投資者就應該是保險公司?！倍螄シ治鲋赋?，保險資金與項目投資應該是天生的“好搭檔”。
保險系資管彎道超車(chē)須抓住三大機遇 未來(lái)20年中國將誕生最優(yōu)秀資管機構
早在2017年，段國圣就曾撰文指出，保險系資管機構在全球最大資管機構中占有重要地位。全球前20、50大資管機構中，分別有4家、13家保險系資管公司，中國最大的保險資管機構大約可排在全球第50位。這意味著(zhù)，國內保險資管機構仍有很大成長(cháng)空間。
那么，保險資管機構彎道超車(chē)的機會(huì )在哪里？
“能夠抓住一個(gè)歷史的機遇，你的規模就起來(lái)了?！痹阢裤奖ｋU資管的未來(lái)藍圖時(shí)，段國圣神情激動(dòng)。他認為，中國未來(lái)有三大重要機會(huì )。
第一，養老金市場(chǎng)。廣義的養老金市場(chǎng)包括各種類(lèi)型的養老基金及養老儲備基金，既有目前已經(jīng)開(kāi)展市場(chǎng)化投資運作的社?；?、基本養老、企業(yè)年金，也包括具有很大潛力但尚未開(kāi)展市場(chǎng)化投資管理的個(gè)人年金和職業(yè)年金市場(chǎng)。個(gè)人年金市場(chǎng)，包括IRA（Individual Retirement Accounts，即中國版的個(gè)人養老金賬戶(hù)體系）和稅延養老保險。自今年5月起，部分地區試點(diǎn)實(shí)施個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養老保險?！安灰】催@個(gè)事情，盡管現在每個(gè)老百姓，或許一年只有12000元錢(qián)。但中國至少幾千萬(wàn)人是工薪階層，未來(lái)空間很大?！?
中國社會(huì )保險學(xué)會(huì )會(huì )長(cháng)胡曉義近日透露，從2014年以來(lái)，機關(guān)事業(yè)單位已經(jīng)有2000萬(wàn)人建立了職業(yè)年金。2017年，有10萬(wàn)機關(guān)事業(yè)單位退休人員領(lǐng)取了大約14億的職業(yè)年金待遇。段國圣認為，“國家在推職業(yè)年金，這對保險系資產(chǎn)管理機構而言是很重要的機會(huì )，可以借助在企業(yè)年金市場(chǎng)上形成的優(yōu)勢和經(jīng)驗，爭取較大的市場(chǎng)份額，會(huì )給保險系資管機構帶來(lái)穩定可觀(guān)的現金流?！?
第二，商業(yè)銀行的幾十萬(wàn)億理財市場(chǎng)。據央行數據，截至2017年末，銀行表外理財產(chǎn)品資金余額為22.2萬(wàn)億元。過(guò)去，銀行理財憑借隱性剛兌和預期收益率急劇擴容，成為大資管行業(yè)中的絕對霸主。由于銀行理財的委外管理規模相當可觀(guān)，使其成為其他各類(lèi)資產(chǎn)管理機構的主要資金來(lái)源，可以左右資產(chǎn)管理市場(chǎng)的競爭格局。
“現在由于資管新規落地，要使銀行理財的預期型向凈值型轉化?！痹诙螄タ磥?lái)，銀行理財轉型之際就是行業(yè)重新洗牌之際，能否搶到眼前的大蛋糕，須各憑本事?！盁o(wú)論是銀行，還是我們保險資管機構或者是基金公司，誰(shuí)能夠提供相適應的產(chǎn)品跟它去對接，率先解決銀行理財凈值化之后的適度收益、較低波動(dòng)的投資管理問(wèn)題，誰(shuí)就能把這一塊利益抓住了?！?
第三，高凈值客戶(hù)。隨著(zhù)中國富?？蛻?hù)的持續增長(cháng)，高凈值客戶(hù)財富管理市場(chǎng)的巨大潛力將逐步釋放。傳統上，高凈值客戶(hù)的財富管理主要通過(guò)商業(yè)銀行的私人銀行部門(mén)、信托機構的財富管理中心和財富管理機構提供的代銷(xiāo)產(chǎn)品來(lái)實(shí)現。在打破剛性?xún)陡?、?shí)現財富傳承的大背景下，高凈值客戶(hù)對財富管理的需求升級，需要更多的解決方案類(lèi)服務(wù)。在這一市場(chǎng)中，銀行有著(zhù)先天的網(wǎng)絡(luò )和賬戶(hù)服務(wù)優(yōu)勢，其他資產(chǎn)管理機構可以通過(guò)選擇差異化的道路或者合作等方式來(lái)尋找機遇。
段國圣認為，資管新規落地，統一起跑線(xiàn)，實(shí)際上是給大家創(chuàng )造了公平競爭的機會(huì )。不管是保險系、銀行系、證券系，或是公募、信托，甚至互聯(lián)網(wǎng)資管機構，群雄逐鹿，各憑本事。競爭的加劇，會(huì )促使整個(gè)大資管行業(yè)整體水平的提升。
不管最終誰(shuí)能笑傲江湖，有一點(diǎn)段國圣深信不疑，“中國十年或二十年以后，一定有世界上最優(yōu)秀和最大的資產(chǎn)管理機構誕生?！?
來(lái)源：新浪財經(jīng)《《波特菲勒30人》
作者： 新浪財經(jīng) 徐巧